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来源|野马财经
作者|卓玛
编辑|刘钦文
估值三年从677万增至16亿。
当“网上求医，癌症起步”被许多人挂在嘴边调侃时，便捷的在线问诊平台已在不知不觉中走进了大众的生活。患者无需出门，仅通过微信小程序就能完成在线咨询与开药流程。而今，线上诊疗的范围已从西医进一步扩展至传统中医领域——这一依赖“望闻问切”进行诊断的古老医学，也正通过数字化方式融入当代就医场景。
近日，自称“中国最大线上中医药综合服务商”的独角兽，杭州甘之草科技股份有限公司（下称“甘草医生”）向港交所主板递交了上市申请，正式向“中医第一股”发起冲击。《招股书》显示，2024年，甘草医生以4.9%的市场份额在中国在线中医药综合服务提供商中位列第一，并在中国在线中医诊疗服务市场以16.7%的市场份额位居第一。
本次IPO，甘草医生拟将所募资金用于建设综合GMP认证中药材加工基地；扩展中医药大健康产品业务；发展线上中医诊疗服务及中医医疗机构服务业务；技术研发投入；扩展线下“甘草国医馆”网络；以及营运资金及其他一般企业用途。
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线上看中医一次花810元，
甘草医生年入7亿IPO
甘草医生与现存的大多数中医馆最大的不同在于，其是中国最早的在线中医诊疗服务提供商之一。
图源：《招股书》
甘草医生的中医诊疗服务是指通过线上的“甘草医生”平台和线下的“甘草国医馆”，向个人患者提供综合中医咨询、诊断、治疗及处方服务，并向患者收取费用。
其中，线上中医诊疗服务是甘草医生的第一大收入来源，2023年、2024年和2025年前9个月（下称“各期”）分别实现收入5.14亿元、5.36亿元和3.89亿元，在总收入中的占比分别为85.3%、77.7%和70.1%。
该业务主要通过公司于2015年自主开发推出的微信小程序“甘草医生”进行，该在线诊疗平台一般用于服务复诊患者，患者可通过文字、电话或视频的方式在线与中医师沟通，中医师由此评估患者对过往治疗的反应情况，为患者提供在线问诊、中药处方与配药服务。
截至2025年9月末，“甘草医生”平台已连接中国13.14万名医师，月均开方医生为1.28万名，月均开方12.26万方；平台有785.28万名注册患者，其中付费用户47.93万名，平均消费810.7元，复诊率达62.14%。
图源：《招股书》
值得一提的是，虽然平台上医师众多，但甘草医生在《招股书》中表示，大部分在自身平台注册的医师并非独家执业。同时，根据相关规定，执业中医师须在注册后获得执业医师资格证书才能执业，虽然平台要求医师在注册时上传注册资质及执业证书记录，并持续更新，但不能保证平台注册医师能始终维持执业证书有效，平台也无能力及时关注他们的执业证书变动情况。
此外，甘草医生在《招股书》中明确表示，公司不与平台注册医师签订任何雇佣协议，对于因医师疏忽而产生的任何纠纷或损失，以及因医患沟通不足、患者信息披露问题而导致的医疗纠纷、投诉或报告，公司不承担责任。
中国医药保健品进出口商会中药部主任于志斌表示，对需要通过“望闻问切”进行诊断的传统中医来说，目前线上中医诊疗仍总体偏弱，常规小病以及日常诊疗保健能通过简单的线上沟通解决，但由于缺失现场的“望”以及关键的“号脉”等，诊断大病还难以通过线上替代。
除了进行线上诊疗，甘草医生还通过“甘草国医馆”，为需要进行线下中医诊疗服务的患者提供当面诊断、治疗及健康咨询服务。自2016年在浙江省杭州市开设首家线下“甘草国医馆”至今，目前甘草医生运营着5家“甘草国医馆”，各期分别实现收入2603.1万元、3403.1万元和3478．4万元，占比分别为4.3%、4.9%和6.3%
截至2025年9月末，这些线下“甘草国医馆”合计拥有154名中医师及超30名包括医师助理、护士和中药师在内的其他医疗专业人员，累计服务超31万次就诊人次。
而在进行中医诊疗之外，甘草医生还通过线上的“甘草医生”平台及线下的“甘草国医馆”直接向个人消费者销售中医药大健康产品，拥有“甘草生活|甘之颐”品牌，具体包括健康食品、中国传统滋补品、茶饮、身体护理及日用品等。
截至2025年9月末，甘草医生的中医药大健康产品有超300个SKU，累计线上和线下销售量超690万件，该业务各期分别实现收入1647.8万元、3099.6万元和4705.9万元，占比分别为2.7%、4.5%和8.5%。
图源：《招股书》
此外，甘草医生的业务还包括向其他中医医疗机构提供SaaS（网页软件订阅）和供应链服务，以及中药材批发和提供技术咨询服务等。
在多种业务的共同发力下，甘草医生2023年、2024年及2025年前9个月分别实现收入6.03亿元、6.9亿元和5.54亿元，分别实现期内利润187.5万元、1015.6万元和-123.5万元，经调整净利润分别为2876.5万元、1150.3万元和415万元。
图源：《招股书》
据弗若斯特沙利文数据显示，按2024年的收入计算，中国前五大在线中医药综合服务提供商合计占有10.7%的市场份额，其中甘草医生以4.9%的市场份额位居第一，是规模最大的提供商。
图源：《招股书》
02#
发力AI获得资本加持，
估值三年暴涨242倍
事实上，甘草医生不仅开创了在线中医诊疗服务，近年来，公司凭借AI等创新技术，坚持“AI+大健康”发展战略，驱动传统中医药业务进行数智化转型。
2023年，甘草医生联合浙江中医药大学推出了中医AI辅助对话诊疗程序“轩岐问对”，并将之嵌入“甘草医生”平台及“甘草云管家”系统，嵌入后，中医师、中医药学生和机构能借助该程序进行AI辅助诊疗，提高诊疗效率。
“轩岐问对”基于通用大语言模型构建，通过对海量中医典籍及脱敏临床数据进行训练，可针对患者提出的问题，自动生成相应的中医诊疗建议。
据《招股书》披露，截至2025年9月末，甘草医生已构建起一个覆盖超5000本中医书籍、1万种药材、3.4万种处方、7000种中成药及800条穴位经络词条的中医药知识库与知识图谱。“轩岐问对”的智能生成能力，正是依托于这一知识库的全面支持。
事实上，正是发力AI后，甘草医生才开始密集获得资本加持。
《招股书》显示，2023年2月，公司创始人之一的许志良将5%的甘草医生股份以33.88万元转让给独立第三方蒋淼法，此时对应的公司估值仅为677.52万元。
图源：《招股书》
2024年12月，甘草医生完成了A轮融资，杭州星陀采用“增资+老股受让”的组合方式入股，在以1400万元获得新增注册资本的同时，又以1600万元收购许志良持有的2%的股份，此时公司估值已涨至8亿元。
2025年4月，甘草医生又基于微信小程序，正式推出自有AI养生助手“甘小知”，以向公众推广中医文化及养生知识。
紧接着的2025年夏天，甘草医生完成了B轮估值，普华中小和杭州泽蒙分别在该年7月和8月分别投资2000万元和1000万元，分别获得公司1.63%和0.81%的股份，对应公司估值约为12.35亿元。
就在2026年1月，甘草医生完成了上市前的最后一轮C轮融资，财通开诚、财通翎晟、金华金开、金华金飞、恒生数智启元等多家投资方以注资及股份转让的方式集中入股。
其中，财通开诚合计以2000万元获得甘草医生1.44%的股份，财通翎晟、金华金开和金华金飞分别以2000万元、1000万元和1000万元获得1.22%、0.61%和0.61%的股份，恒生数智启元则以1500万元受让许志良转让的1.14%的股份。此时甘草医生的估值进一步增长至16.39亿元。
也就是说，从2023年2月至2026年1月，甘草医生的估值在不到三年时间里从677.52万元增长至16.39亿元，估值暴涨近242倍。
事实上，甘草医生近年来的估值增长与中医药行业以及AI领域的整体发展情况有关。
近年来，中国中医药行业正经历强劲增长。据弗若斯特沙利文数据显示，中国中医药行业整体市场规模从2019年的1.08万亿元增长至2024年的1.45万亿元，预计到2029年将达2.26万亿元。
图源：《招股书》
与此同时，互联网、大数据和AI的融合加速了中医药行业的数字化转型，并催生了在线中医药综合服务市场。据弗若斯特沙利文数据显示，在线中医药综合服务市场规模从2019年的27亿元扩大到2024年的130亿元，复合年增长率为36.5%。
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营销开支高于研发开支，
AI+老中医的故事靠谱吗？
尽管AI已助长多个行业实现翻天覆地的成长和变化，但其运用于依赖“望闻问切”进行诊断以及“老中医”经验和口碑的中医药行业中，是否靠谱？
于志斌认为，中医诊断依赖中医师个人的经验和感觉，目前中医掌握的技术无法直接转化成可供AI学习的数据，难以进行标准的数字化。他同时提到，AI学习需要可靠的数据来源，但目前知名中医院掌握的病历和药方等医疗数据并不愿意开放给AI，AI权威数据的缺失，限制其更精准的学习，导致诊断存在一定偏差，借助AI发展高端中医仍是一个长期过程。
基于此，甘草医生的研发开支近年来持续上涨，从2023年的1662.1万元涨至2024年的1988.9万元。2025年前9个月，公司的研发开支已达1850.4万元，上年同期为1478.9万元，公司称是为支持研发活动，新招聘了研发人员并增加了研发人员薪酬。
图源：《招股书》
不过与此同时，甘草医生2023年和2024年的销售及分销开支分别为4847万元和6783.5万元，2025年前9个月，这一开支进一步从上年同期的4840.2万元增长至7001.6万元，各期均远高于研发开支，但这部分开支的增长主要用于推广中医药大健康产品。
尽管如此，甘草医生仍计划继续加码AI。《招股书》显示，甘草医生计划继续推进AI驱动开发，招募更多AI和中医药领域的跨学科人才，加强与高校和研究机构的合作，并持续致力于AI在医疗、养生及供应链领域的应用探索。
于志斌表示，中医药行业的发展离不开资本的驱动，目前中医数字化诊疗正处于产业“风口”，但他认为资本当前存在“过热”嫌疑，资本的介入并不能在短时间内帮助行业实现跨越式发展。同时，于志斌认为，中医药对AI而言是一个很好的应用平台，适合资本“讲故事”，而对创新药的投资热情逐步退却后，资本也将中医药作为了新的投资方向，这也在一定程度上导致了“资本热”。
甘草医生在《招股书》中表示，在线中医诊疗服务的持续渗透、与线下诊疗服务的深度融合及AI的广泛应用将维持强劲的增长势头，并为公司未来发展奠定坚实基础。你看好甘草医生的此次上市吗？
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责任编辑：杨赐
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