[东吴机械]周尔双13915521100/李文意18867136239/韦译捷/钱尧天/黄瑞/谈沂鑫17851090557/陶泽
投资评级：增持（维持）
126Q1业绩同环比改善，公司拐点已至
2025年公司实现营收29.27亿元，同比-20.35%，其中压缩机营收21.49亿元，同比+5.83%，占比73.42%；真空产品营收5.01亿元，同比-62.76%，占比17.12%；零配件及维修营收2.39亿元，同比-7.32%，占比8.18%。归母净利润4.69亿元，同比-45.66%；扣非归母净利润4.31亿元，同比-47.47%。我们认为主要系光伏业务承压。2026Q1单季公司营收6.89亿元，同比+13.56%，环比+4.12%；归母净利润1.22亿元，同比+3.3%，环比+57.97%；扣非归母净利润1.08亿元，同比-1.84%，环比+92.93%。
225年盈利能力有所下滑，26Q1毛利率和销售净利率环比改善
2025年公司毛利率为34.11%，同比-4.20pct，压缩机毛利率为34.07%，同比+0.98pct，真空产品毛利率33.57%，同比-12.26pct，零配件及维修毛利率38.32%，同比-6.14pct；销售净利率为16.05%，同比-7.48pct；期间费用率为16.70%，同比+5.36pct，其中销售费用率为4.81%，同比+0.97pct，管理费用率为5.13%，同比+1.10pct，财务费用率为0.68%，同比+2.16pct，主要系汇兑损失较去年上升，研发费用率为6.08%，同比+1.13pct。2025年研发费用达1.78亿元，同比-2.13%。2026Q1单季毛利率为33.02%，同比-2.46pct，环比+1.61pct；销售净利率为17.67%，同比-1.87pct，环比+6.07pct。
3Q1合同负债同比增加
截止2026Q1末，公司存货为6.95亿元，同比-16.88%，合同负债为1.45亿元，同比+24.84%，2026Q1公司经营性现金流0.60亿元，同比-21.30%，环比-65.56%。
4半导体真空泵国产替代加速，业务进入批量交付阶段
全球半导体真空泵市场长期由Edwards等欧美日龙头主导，国产化率不足15%。公司作为国内领先厂商，已完成PMF系列、PDM系列、iPH系列三大系列产品的开发，并取得SEMI安全基准认证，覆盖从LoadLock、刻蚀到薄膜沉积等关键制程需求。目前，公司产品已通过部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量供货。随着下游晶圆厂扩产、新工艺验证持续推进，公司产品导入有望加速放量，成长空间广阔。
5数据中心建设高景气，公司制冷压缩机产品线全面覆盖
随着AI驱动的算力需求快速增长，全球数据中心建设进入新一轮高景气周期，同时能效标准和环保政策不断提高，对制冷设备提出更高要求。产品层面，公司已形成永磁变频螺杆式、磁悬浮离心式、气悬浮离心式的全系列布局，能够精准满足数据中心对高效节能的制冷需求。凭借完整产品线和长期技术积累，公司在数据中心高端应用场景中的竞争优势有望持续强化。
盈利预测与投资评级
考虑到公司半导体真空泵放量节奏、订单确收节奏，我们下调公司2026-2027归母净利润为5.7/7.0（原值7.1/8.4）亿元，预计公司2028年归母净利润为8.0亿元，当前市值对应动态PE分别为30/24/21倍，考虑到公司严苛制程真空泵进展顺利、有望随半导体零部件国产替代趋势放量，维持“增持”评级。
风险提示
下游扩产不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动等
东吴机械团队
东吴机械研究团队荣誉
2024年新财富最佳分析师机械行业第四名
2024年Wind金牌分析师机械行业第一名
2023年新财富最佳分析师机械行业第四名
2023年Wind金牌分析师机械行业第一名
2022年新财富最佳分析师机械行业第三名
2022年Wind金牌分析师机械行业第二名
2021年新财富最佳分析师机械行业第三名
2021年Wind金牌分析师机械行业第一名
2020年新财富最佳分析师机械行业第三名
2020年卖方分析师水晶球奖机械行业第五名
2019年新财富最佳分析师机械行业第三名
2017年新财富最佳分析师机械行业第二名
2017年金牛奖最佳分析师高端装备行业第二名
2017年卖方分析师水晶球奖机械行业第五名
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